- Los mercados de valores retrocedieron en agosto, dejando de lado el sentimiento de alza que había prevalecido en julio.
- Los últimos datos macroeconómicos aumentaron la probabilidad de un suave aterrizaje en EE. UU.
- Los rendimientos de los bonos del gobierno estadounidense aumentaron aún más, respaldados por un posible aterrizaje suave y una gran emisión de nueva deuda para financiar el déficit.
- Indicadores históricamente fiables, como el índice líder de EE. UU. o la curva de rendimiento invertida, todavía advierten sobre una recesión en EE. UU. en 2024.
- La debilidad en China y Europa es preocupante.
- A corto plazo, el mercado de valores podría continuar con el aumento de este año, ya que el sentimiento se ha moderado y las acciones solían subir en el pasado cuando la Reserva Federal dejó de subir las tasas de interés.
Corrección atrasada
- Después de cinco meses de un sólido rendimiento de las acciones, el sentimiento se había vuelto extremadamente codicioso en agosto, por lo que el primer rendimiento mensual negativo en el S&P 500 desde febrero puede considerarse saludable.
- Para financiar un déficit previsto de 2 billones de dólares en 2023, el Gobierno de EE. UU. ha comenzado a aumentar sustancialmente la emisión de nueva deuda, ejerciendo así una presión al alza sobre el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años, que ha subido hasta el 4,3 %, un nivel que se vio por última vez en 2007.
- Respaldado por los recortes de producción de la OPEP+ y el crecimiento económico resistente en EE. UU., el Brent vuelve a cotizarse a aproximadamente 90 dólares el barril, más que en todo 2023.
Desarrollo del mercado
Mundo
- El ajustado mercado laboral estadounidense se está suavizando, una señal bienvenida para la Reserva Federal. Los datos de agosto mostraron una mayor oferta de trabajadores (mayor población activa) y una menor demanda de trabajadores (menos puestos vacantes): la tasa de desempleo aumentó del 3,5 % al 3,8 %
- Resumiendo la temporada de resultados del segundo trimestre, el BPA se situó en un -2,9 % interanual para el S&P 500 y en un -5,6 % interanual para el Stoxx600, mejor de lo que se pensaba anteriormente, a finales de junio, cuando los analistas esperaban un -7 % y un -8 %. Se espera que el crecimiento para el tercer trimestre sea del +2 % y del -10 %, según datos de Refinitiv.
- La economía china todavía sufre la actual crisis inmobiliaria y podría no alcanzar el objetivo de crecimiento del PIB del 5 % sin un estímulo fiscal o monetario importante.
Europa
- La inflación general en la eurozona se mantuvo estable en el 5,3 % en agosto, al desaparecer el lastre de los precios de la energía que ayudaron a reducir la inflación en los meses anteriores. La tasa de inflación subyacente disminuyó ligeramente del 5,5 % al 5,3 %, pero también está sustancialmente por encima del objetivo de inflació
- El PMI compuesto, que está por debajo del umbral de crecimiento de 50 por tercer mes consecutivo, apunta a una caída del PIB en el tercer trimestre (el segundo trimestre creció sorprendentemente con un +0,3 % intertrimestral).
Suiza
- La economía suiza se estancó en el segundo trimestre de 2023 con un crecimiento intertrimestral del PIB del 0 %. El sector manufacturero tuvo un mal comportamiento, como ya venían indicando los PMI desde hace varios meses, mientras que el sector servicios aguantó y debería seguir haciéndolo según los citados PMI.
Continúa el debate sobre un aterrizaje suave.
Ha aumentado la probabilidad de que se pueda lograr un aterrizaje suave en Estados Unidos. El mercado laboral y la inflación parecen estar enfriándose gradualmente, mientras que el crecimiento económico resiste. La tasa de renuncias, que mide la proporción de trabajadores que renuncian a sus empleos, ha caído aproximadamente a donde estaba antes del COVID (un 2,3 % en agosto, máximo en abril de 2022, un 3 %). Además, la relación entre ofertas de empleo y desempleados se ha reducido a un nivel más normal (1,5 puestos de trabajo por desempleado en agosto; máximo en marzo de 2022, 2 puestos de trabajo por desempleado; antes del COVID, 1,25). Este enfriamiento del mercado laboral es una señal prometedora de que la inflación, y en particular la inflación de los servicios, donde los salarios son el principal coste, puede retroceder aún más. Sorprendentemente, las estimaciones de crecimiento del PIB del tercer trimestre han aumentado en los últimos dos meses, lo que indica un crecimiento sólido. El consenso se sitúa ahora en el 2,1 % intertrimestral tras el 0 % a finales de junio. El gasto de los consumidores y del gobierno son los principales impulsores. Ante estos datos, la Fed probablemente mantendrá estables los tipos de interés en la próxima reunión.
Reconocemos los últimos acontecimientos económicos en Estados Unidos, pero todavía no descartamos un aterrizaje forzoso.
Primero, las preocupantes situaciones económicas en China y Europa podrían extenderse. China sigue sufriendo una crisis inmobiliaria. Hasta ahora, las medidas monetarias selectivas han sido inadecuadas para elevar la demanda y se cuestiona si se implementarán grandes estímulos fiscales o monetarios, porque los niveles de deuda son mucho más altos que durante la crisis financiera global. En Europa, algunos países están al borde de una recesión y los principales indicadores económicos apuntan a una mayor debilidad en el futuro. El BCE se encuentra en la delicada situación de sopesar una inflación aún elevada frente a los riesgos de recesión.
En segundo lugar, la inflación podría ser más difícil porque los precios de la energía están volviendo a subir. Los precios de la gasolina han vuelto al nivel del pasado otoño. Como resultado, la Reserva Federal podría necesitar ajustar más, lo que provocaría que el mercado laboral no se debilitara, sino que se rompiera.
En tercer lugar, las tasas de interés más altas pueden tardar más tiempo en tener un impacto en la economía, pero es probable que lo tengan. Los hogares y las empresas se han financiado en gran medida gracias a tipos fijos más bajos, que deben refinanciarse a tipos más altos con el tiempo.
En cuarto lugar, indicadores históricamente fiables, como el claramente negativo Conference Board Leading Economic Index o la curva de rendimiento invertida, sugieren que una recesión podría comenzar a principios del próximo año.
Posicionamiento
A pesar de algunas mejoras en los datos macroeconómicos de EE. UU., mantenemos una asignación casi neutral a la renta variable. Otras regiones económicas importantes se están inclinando hacia una recesión y creemos que es prematuro descartar un aterrizaje forzoso en Estados Unidos. Además, la prima de riesgo de las acciones, calculada como el rendimiento de las ganancias del S&P 500 menos el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años, ha tenido una tendencia a la baja hasta casi cero. A medio y largo plazo, el bajo atractivo relativo de las acciones desaconseja la sobreponderación y la adición de mucho riesgo a la cartera. Sin embargo, a corto plazo, el repunte de este año podría continuar, ya que el revés de agosto moderó la confianza y los mercados generalmente obtuvieron buenos resultados cuando la Reserva Federal dejó de subir las tasas de interés, al menos hasta que cambió de rumbo y comenzó a recortar nuevamente.
En cuanto al mercado de bonos, seguimos de cerca la actual tendencia alcista de los rendimientos. Creemos que actualmente es demasiado pronto, pero en los próximos meses podría llegar el momento en que aumentemos nuestra exposición a la renta fija con rendimientos comparativamente incluso mayores.
Gráfica
Nunca en la historia de la república estadounidense los rendimientos del Tesoro estadounidense han caído tres años seguidos. Existe una alta probabilidad de que 2023 sea el primer caso de este tipo, a menos que una recesión se materialice rápidamente y los inversores busquen un refugio seguro.
