KI-Momentum, Fed-Kurswechsel, Inflation im Blick

Executive Summary

• Aktien nahe Rekordständen — Die Börsen bewegen sich weiter in Reichweite ihrer Allzeithochs. Treiber sind starke Unternehmensgewinne, die zunehmende Dynamik bei Künstlicher Intelligenz und die wachsende Zuversicht, dass die Federal Reserve bald auf eine lockerere Geldpolitik einschwenkt.
• Fed und Politik — Politischer Druck auf die US-Notenbank wird von den Märkten derzeit ausgeblendet. Das kann sich jedoch rasch ändern, sollten Inflationskräfte wiederaufleben oder die Fed zu expansiv agieren.
• Handelspolitik — Sollte der US Supreme Court (Höchstgericht) die reziproken Zölle unerwartet kippen, bleiben der Trump-Regierung mit den Sections 232 und 301-Zöllen andere wirkungsvolle, wenn auch langsamer greifende Instrumente. Damit könnten die stagflationären Effekte der Zölle ins Jahr 2026 verschoben werden.
• Goldlöckchen-Szenario — Unser Basisszenario sieht graduelle Zinssenkungen der Fed bis Ende 2026. Die US-Konjunktur kühlt ab, ohne einzubrechen, während die Inflationsrisiken begrenzt bleiben. Ergebnis: ein attraktives, ausgewogenes makroökonomisches Umfeld, weder überhitzt noch unterkühlt.
• Positionierung — Der Bullenmarkt bei Aktien bleibt intakt. Rücksetzer sehen wir damit grundsätzlich weiterhin als potenzielle Kaufgelegenheiten. Saisonale Schwäche könnte attraktive Einstiege schaffen. Hauptrisiko für diesen Ausblick ist ein plötzlicher Inflationsschub und/oder ein deutlicher Anstieg der Nominalrenditen.
• Strategischer Ausblick — Die Unabhängigkeit der Fed erodiert, während Inflationsrisiken zurückkehren. Hohe Staatsverschuldungen und Defizite verstärken die Tendenz zu finanzieller Repression und befeuern die Nachfrage nach „Debasement-Trades“.

Monatsrückblick

• US-Aktien verzeichneten im Spätsommer weitere Allzeithöchststände, getragen von robustem Gewinnwachstum und der Erwartung eines geldpolitischen Kurswechsels der Fed. Anleihemärkte preisen inzwischen zwei Zinssenkungen noch in diesem Jahr und drei bis vier weitere in 2026 ein, womit der US-Leitzins Ende 2026 bei rund 3% läge.
• Die KI dominiert weiterhin den Zyklus. Zwar können immer wieder Überinvestitionssorgen aufkommen, das Potenzial für Produktivitäts- und Margengewinne bleibt jedoch enorm.
• In diesem Umfeld wirken Zinssenkungen inhärent reflationär, verstärkt durch synchronisierte fiskalische Impulse in Japan, Deutschland, China (teilweise) und den USA.
• Am langen Ende hat sich der Renditeabstand zwischen 30- und 10-jährigen US-Treasuries auf 70 Basispunkte ausgeweitet — der höchste Stand seit 2021 und ein Indikator für die Sensitivität gegenüber langfristigen Inflationserwartungen.
• Gleichzeitig wirken Kreditmärkte hoch bewertet: High-Yield-Spreads sind so eng wie zuletzt 1999 und 2007.
• Geopolitisch bleiben die Risiken hoch. Friedensverhandlungen mit Russland zeigen keine Fortschritte, während Modi, Xi und Putin demonstrativ Einigkeit betonen.
• Finanzminister Scott Bessent hat das Verfahren zur Neubesetzung des Fed-Vorsitzes gestartet. Unser Eindruck: Christopher Waller ist Favorit. Der FOMC-Konsens — inzwischen auch mit Powell — tendiert zunehmend zu Wallers Sichtweise: Zinssenkungen sollen den schwächeren Arbeitsmarkt abfedern, während zollbedingte Preisanstiege als einmaliger Anstieg des Preisniveaus behandelt werden. Powells Rede in Jackson Hole unterstrich diesen Schwenk.
• Die entscheidenden Daten kommen am 5. September (Arbeitsmarkt) und 11. September (CPI), bevor am 17. September die Fed tagt. In den folgenden Wochen rechnen wir damit, dass das Weisse Haus seine Präferenz für den nächsten Fed-Chef äussert.

Marktentwicklung

Welt

• Die Trump-Administration musste jüngst mehrere juristische Niederlagen einstecken. Ein Bundesberufungsgericht erklärte die meisten reziproken Zölle für unrechtmässig, weitere Gerichte blockierten sowohl den Einsatz der Nationalgarde bei Migrationsprotesten als auch die erweiterte Politik der beschleunigten Abschiebeverfahren.
• Trump will das Zoll-Urteil vor den US Supreme Court bringen, dessen Entscheidung wohl frühestens Anfang 2026 zu erwarten ist. Zwar hat der Supreme Court eine konservative Mehrheit, die häufig mit Trump stimmt (drei Richter stammen aus seiner Amtszeit, Urteile zuletzt oft 6–3 oder 5–4), doch der Ausgang bleibt offen.
  • Laut Goldman Sachs entfielen 8 von 11 Prozentpunkten des effektiven Zollanstiegs auf die nun gekippten Massnahmen. Dennoch dürfte die Regierung andere Instrumente einsetzen und die effektive Zollbelastung bis Jahresende Richtung 17% treiben.
• Unabhängig davon erwägt Finanzminister Bessent die Ausrufung eines nationalen Wohnungsnotstands — der erste seit der Finanzkrise. Ein solcher Schritt gäbe der Regierung politischen Spielraum für starke Eingriffe in den Immobilienmarkt und wäre potenziell unterstützend für Risikoanlagen (mehr „run-it-hot“-Politik, d.h. der Versuch, durch deregulierende und stützende Fiskalpolitik einen Wirtschaftsboom für 2026 zu entfachen). Seit Amtsantritt hat Trump bereits neun nationale Notstände erklärt.

Europa

• Die Hoffnungen auf einen Durchbruch im Ukraine-Friedensprozess scheinen erneut verpufft. Die Gespräche liegen auf Eis, was stark nach einer von Moskau einkalkulierten Taktik aussieht.
• Für Europa nehmen die Souveränitätsrisiken zu, wobei Grossbritannien und Frankreich am stärksten betroffen sind. Wir betrachten diese Risiken als politisch bedingt, nicht als systemisch. Das britische Narrativ vom „fiscal black hole“ erscheint uns übertrieben, während Deutschland über fiskalischen Spielraum verfügt und die EZB ein Auseinanderlaufen der Spreads wie in den 2010er-Jahren kaum zulassen dürfte.
• Frankreich bleibt politisch fragil, doch die Instrumentarien der EZB – insbesondere das 2022 eingeführte Transmission Protection Instrument (TPI) zur Eindämmung stark steigender Renditespreads – tragen dazu bei, das Krisenrisiko zu begrenzen. Frankreich ist politisch zwar anfällig, doch es gibt eine systemische Absicherung.

Schweiz

Die Schweizer Aktienmärkte haben Trumps 39%-Zölle bisher erstaunlich gut verkraftet – ein Signal, dass der Markt weiterhin eine Lösung erwartet. Wir teilen diese Einschätzung.

Trotz stärkerem Franken und hohen Handelsbarrieren legte der SMI in USD gerechnet um 4,7% (Total Return) zu und übertraf damit sowohl den Euro Stoxx 50 (+3,1%) als auch den S&P 500 (+2%). Auch in CHF zeigten Schweizer Aktien eine Outperformance. Getrieben wurde die Entwicklung von Roche und Novartis, die durch Upgrades das erwartete Gewinnbild verbesserten; die Gewinnschätzungen für Schweizer Unternehmen wurden dabei doppelt so stark angehoben wie im europäischen Durchschnitt.

Dennoch werden Schweizer Aktien aktuell nur mit einem Bewertungsaufschlag von +13% (basierend auf den erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnissen) gegenüber dem Euro Stoxx 50 gehandelt – deutlich unter dem langjährigen Schnitt von rund +25% der letzten 10 Jahre. Eine Entspannung in der Zolldebatte könnte weiteres Aufwärtspotenzial freisetzen.

Goldilocks hält bis weit in 2026 – wenn die Inflation mitspielt

Der jüngste Renditeanstieg hat weltweit erneut Ängste vor einer Fiskalkrise geschürt. Das Muster ist altbekannt: Steigen die Renditen, rückt die Schuldentragfähigkeit in den Fokus; sinken sie, verlagert sich die Debatte auf Rezessionsrisiken.

Powell zeigte sich in Jackson Hole betont dovish. Er verwies auf schwächere Arbeitsmarktrevisionen und stellte klar, dass Beschäftigungsdaten künftig stärker gewichtet werden – ein bemerkenswerter Wechsel in der Reaktionsfunktion der Fed. Das erinnert an 1995, als die Notenbank auf schwache Arbeitsmarktdaten zunächst mit einer Zinssenkung reagierte, nach späteren Revisionen jedoch wieder pausierte.

Wir erwarten eine Zinssenkung im September, gefolgt von einem langsamen, quartalsweisen Lockerungszyklus bis in die zweite Jahreshälfte 2026 – vorausgesetzt, das Wachstum schwächt sich wirklich ab und die Inflation bleibt im Rahmen. Die Datenlage ist jedoch unsicher: Beschäftigungszahlen des privaten Dienstleisters ADP (Fokus auf Privatwirtschaft) signalisieren weniger Schwäche als die NFP-Daten des US Bureau of Labor Statistics (BLS), werden vom Markt jedoch weitgehend ignoriert. Sollte sich der Arbeitsmarkt erholen, könnte die Fed einen zu dovishen Kurs bereuen – zumal fiskalische Stimuli und Zölle zunehmend inflationär wirken.

Politischer Druck erhöht die Risiken zusätzlich. Trump drängt auf schnelle Zinssenkungen und versucht, direkten Einfluss auf das FOMC zu nehmen. Ex-Finanzminister Larry Summers warnte diese Woche: „Wir spielen mit dem Feuer bei den Inflationserwartungen.“

Die Märkte blenden diese Risiken bislang aus. Sollten jedoch (1) Inflation durch Zölle, Migrationspolitik oder Angebotsschocks stärker anziehen und (2) die Fed unter politischem Druck dennoch die Zinsen stark senken, wären Anleihemärkte und USD die ersten Leidtragenden – während Gold und Krypto als „sichere Häfen“ profitieren dürften.

Bis auf Weiteres sehen wir unser Goldlöckchen-Szenario aber intakt: eine moderate Wachstumsabschwächung, erhöhte, aber stabile Inflation und graduelle Zinssenkungen. Kurzfristig sorgt steigendes OPEC-Angebot für Entlastung beim Inflationsdruck. Strukturell bleiben jedoch angebotsseitige Schocks die grösste Gefahr.

Die Geschichte mahnt zur Vorsicht: 2024 senkten 74% der globalen Notenbanken die Zinsen – dennoch stiegen die Renditen. Im Mai 2025 fielen 15 globale Zinssenkungen mit einem deutlichen Renditeanstieg zusammen, getrieben durch Defizit- und Inflationssorgen. Technische Faktoren wie umfangreiche Anleiheemissionen nach der Sommerpause und eine derzeit begrenzte Aufnahmekapazität der Bankbilanzen verstärken die Zinsbewegungen.

Fazit: Zinssenkungen garantieren nicht automatisch sinkende Renditen bei längeren Laufzeiten – vielmehr rechnen wir diesmal mit dem gegenteiligen Effekt, da die langfristigen Inflationserwartungen weiter steigen dürften. Solange die Fed jedoch nicht zu aggressiv senkt, sollte der Goldilocks-Pfad bestehen bleiben.

Positionierung

Das mittelfristige Umfeld bleibt aus unserer Sicht weiterhin günstig für Aktien. Die US-Notenbank lockert ihre Geldpolitik in eine sich zwar verlangsamende, jedoch nicht rezessive Wirtschaft hinein. Unterstützt wird dies durch fiskalische Stimuli, Deregulierung und positive Gewinnrevisionen. Auch die saisonal schwächeren Aktienmonate ändern an diesem Bild wenig. Rücksetzer von bislang lediglich 3–4% wirken erstaunlich moderat. Eine Korrektur von 6–8% wäre aus unserer Sicht eine attraktive Kaufgelegenheit. Wir erwarten, dass der Bullenmarkt zumindest bis in das zweite Halbjahr 2026 hinein Bestand haben wird.

Die Fed-Sitzung am 17. September stellt dabei einen Schlüsseltermin dar. Vorsitzender Powell hat zuletzt klar betont, dass die Arbeitsmarktdaten die wichtigste Entscheidungsgrundlage seien. Entsprechend steigt die Wahrscheinlichkeit einer dovishen Ausrichtung. Ein schwächerer, jedoch nicht kollabierender Arbeitsmarkt würde den Weg für lockerere Finanzierungsbedingungen ebnen und anhaltende Kursgewinne begünstigen.

Eine positive Überraschung könnte zudem aus der Handelspolitik kommen: Sollten US-Gerichte Trumps Zollagenda tatsächlich verzögern oder abmildern, würden die damit verbundenen stagflationären Risiken zumindest ins Jahr 2026 verschoben. Dies gäbe der Fed zusätzlichen Spielraum für Zinssenkungen und könnte eine Jahresendrally auslösen — befeuert durch Investoren, die ihre nach wie vor zu niedrige Aktienquote anpassen müssten.

Taktische Vermögensallokation – Schnelle Einblicke

• Fixed Income: Lange Duration bleibt unattraktiv, Investment-Grade-Credit mit kurzer Laufzeit ist eine vertretbare Alternative.
• Aktien: Wir präferieren qualitativ hochwertige Unternehmen mit Wachstumspotenzial bei Large Caps, Emerging-Markets-Aktien (schwächerer USD) und auf Sektorebene KI-Profiteure.
  • Goldman Sachs: Die Dominanz der US-Mega-Caps spiegelt deren überlegene Ertragskraft wider.
  • Evercore ISI: „KI ist grösser als das Internet“, mit beschleunigter Adoption.
  • UBS: KI-Umsätze weltweit könnten jährlich rund 1,5 Bio. USD erreichen.
  • EM-Aktien verdienen aus unserer Sicht niedrigere relative Risikoprämien, da sich entwickelte Märkte mit abnehmender Fed-Unabhängigkeit dem EM-Charakter annähern – zumindest inkrementell.
• Währungen: Den USD sehen wir mittelfristig weiter unter Abwärtsdruck. Dieser wäre jedoch begrenzt, falls Waller neuer Fed-Chef wird.

• Gold: Bleibt ein starker Hedge gegen Währungsentwertung und unser bevorzugter Portfoliodiversifikator. Zentralbankkäufe bleiben stabil. Wir sind seit 2016 strukturell positiv für Gold.
  • Goldman Sachs hebt die Prognose auf 4.000 USD/oz bis Mitte 2026 an, mit Potenzial bis 5.000 USD bei zunehmender Erosion der Fed-Glaubwürdigkeit.
• Alternatives: Hedgefonds mit unkorrelierten Renditen bevorzugt, angesichts von Zweifeln an Treasuries/USD als sicheren Häfen.
• Krypto: US-Regulierung könnte die Adoption fördern. Stablecoins können die Nachfrage nach kurzlaufenden US-Staatsanleihen stützen, Gegenparteirisiken bleiben jedoch bestehen. Krypto verbessert das Risiko-Rendite-Verhältnis von Multi-Asset-Portfolios; die Gewichtung sollte aber relativ klein gehalten und angesichts der hohen Volatilität halbjährlich angepasst werden.
• Strategische Perspektive: Die Unabhängigkeit der Fed nimmt ab, während Inflationsrisiken erneut an Bedeutung gewinnen.

Fed senkt Zinsen in einem nicht-rezessiven Umfeld, ein bullischer Katalysator?

Quelle: Bloomberg, Morgan Stanley,

Das Diagramm zeigt die Fed Funds Rate (gestrichelt) und den S&P 500 (grün) von 2000 bis 2025, mit US-Rezessionen in Rot markiert. Während Abschwüngen (2001, 2008, 2020) gingen Fed-Zinssenkungen mit Turbulenzen an den Aktienmärkten einher, bevor eine Erholung einsetzte. Die Senkung 2024 hingegen erfolgte außerhalb einer Rezession und löste einen zusätzlichen Aufwärtsschub an den Aktienmärkten aus – ein Hinweis darauf, wie entscheidend der Kontext von Zinssenkungen für die Marktentwicklung ist.

Quelle: Bloomberg, Morgan Stanley, Bank of America, Goldman Sachs, The Macro Compass, The Market Ear, Steno Research, 42Macro, JPM, Hightower Naples, Strategas, FT, BCA Research, Renaissance Macro, BlackRock, 3 Fourteen Research, TS Lombard